不同信用等级之间的信用利差亦收窄。以短融为例，前期AA-短融与AAA短融的利差最高时约有240bp，当前降至90bp左右。

　　我们认为，信用利差的下降主要有三个原因：一、从信用环境来看，伴随着政府投资对经济的拉动作用，去年四季度去库存化给企业流动性带来的系统性风险大大减小；二、从债券供给来看，一季度市场资金面非常充裕，国债供给较少而信用债供给较多，导致机构的需求集中在信用债品种上；三、从收益率水平来看，国债收益率大幅降低之后，价差收益的吸引力下降，且操作难度加大，由于信用利差相对处于较高水平，因而利息收益成为更具确定性的贡献因素。

　　信用债短融品种经过这一轮上涨，已非常贴近银行资金成本和转贴现利率，与央票利差亦处于较低水平，我们认为未来下降空间非常有限，反弹压力将逐步体现，尤其是一般性质的企业利差缩小过快。投资者须警惕未来收益率反弹压力加大后，AA、AA-品种可能受冲击更大。

　　相比之下，由于信用债的期限结构极其陡峭，3~5年左右的中期品种投资价值较高，建议商业银行增持3年中期票据及5年铁道债；基金机构受到投资中期票据品种的限制，目前在中期信用债中仅可投资企业债，而今年以来发行的企业债缺乏优质品种，因而投资标的受到限制，以中小地方城投类债券为主。

　　我们认为城投类债券亦具有较高投资价值，交易型投资者可采取申购新债的策略。一方面城投类债券不同于一般的高收益债券，地方政府的隐性担保为其偿债风险提供了保障；另一方面当前中小县市的城投类债券收益率远高于贷款基准利率，从绝对收益的角度亦具有吸引力，同时城投类债券多在交易所跨市场发行，各类投资主体风险偏好不同，上市初期流动性较好，建议基金机构可采取在交易所网下申购高收益城投债上市后网上卖出的策略。