步入3月，信用债发生了一些微妙转变：从3月初至今，各信用品种新券上市首日一二级市场溢价均显露收窄态势。截至3月10日，5只短融新券上市首日收盘溢价由月初的87BP收窄为0，6只中期票据新券溢价则由月初的60BP收窄至20BP左右，普通企业债部分品种上市首日收盘收益率已超过发行利率。

　　虽然目前由于流动性宽裕，机构配置需求依然旺盛,但是一二级市场价差收窄将制约机构的盈利空间,进而改变其盈利模式，因此，与前期普遍追逐信用债的热情相比，市场参与者心态渐趋谨慎。此外，在信用品种(尤其是次优品种)供给增大的预期影响下，二级市场收益率存在上升动力。

　　从有利因素看，短期内信用利差仍有下降空间。其一，货币信贷反弹幅度持续超预期，企业流动性有所改善，企业偿付能力增强，导致预期违约损失下降；其二，2009年2月CPI同比下降1.6%，PPI同比下降4.5%，考虑到2009年CPI翘尾因素均值为-1.1%,即只有当新涨价因素月均值超过1.1%时，CPI才能实现正增长，而国际市场初级产品价格延续低位震荡态势，CPI与PPI短期内料仍将延续下降态势。实证研究表明，信用利差与CPI、PPI正相关、与M2增速负相关，近期CPI、PPI持续下降,M2增速持续上升，亦对信用利差回落构成支撑。

　　综合上述分析，我们认为，未来信用品种分化将较前期明显加剧，但信用品种仍存在结构性机会，对于安全边际的关注与对相近品种相对价值的发掘，将有助于投资者获得更稳定的收益。

　　2年期中票相对于短融而言，具有较高安全边际。从3月10日二级市场真实成交情况看，1、2、3、5年期金融债分别成交在1.17%,1.18%，1.80%与2.57%。而AAA级短融08电网CP03成交在1.40%，2年期AAA级08华电MTN1成交在2.3%,3年期AAA级09国航股MTN1成交在2.72%，5年AAA级08大唐集MTN1成交在3.45%，与同期金融债利差分别达23BP，112BP，92BP与88BP。1-2年段利差增幅达89BP,2-3年段利差增幅达-30BP,2年期安全边际高于3年期，1-3年段利差增幅达69BP,3-5年段利差达-4BP.3年期安全边际高于5年期。

　　交易所中期信用债相对于银行间中票与企债，具有较高安全边际。目前交易所企业债相对于银行间可比品种(相同剩余期限,相同担保属性,相同主体评级与债券评级)仍有较大溢价空间,这主要是由于以往交易所市场品种及规模有限，参与者结构单一，导致流动性相对较弱,因而隐含较高的流动性溢价。然而，受交易所信用债扩容，低利率环境下机构旺盛的配置需求，商业银行重返交易所债市提升其流动性的长远影响预期推动，交易所品种相对于银行间品种的流动性溢价有望持续下降，同时公司债与分离债作为交易所市场中成交最为活跃的品种，其相对于交易所普通企业债的流动性溢价亦有下降空间。从2009年3月10日的交易数据看,投资者可考虑以高溢价品种替代同类低溢价品种。