短融：一级申购价值依然存在，但二级投资价值进一步下降。

　　本周发行的短融都是AA+级以上的蓝筹品种，发行人均为各行业内竞争实力很强的龙头企业，违约风险很低，投资价值完全取决于收益率水平。发行利率出现明显下降，但一二级市场利差继续扩大，所以申购价值依然可观。而二级市场收益率继续下降，我们维持“逐步减持短融”的建议。也不建议投资者通过回购融资购买短融进行息差交易，回购利率在未来有上升的可能，目前的保护空间不够。评分为1的短融收益率与回购利率的利差大约只有50bp，而历史平均水平大约在100bp。

　　中票：评分2的信用利差有望下降。

　　本周发行的中票全部是AAA级品种，发行利率维持稳定。二级市场收益率小幅下降，但评分为2的中票信用利差仍然高达90bp，比评分为1的中票高出30-50bp，而AAA级短融评分1和2的收益率基本上没有明显差异。造成收益率较高的原因可能与风险权重和以同期限存款利率作为定价参照有关。但是本周5年期建行次级债的发行利率只有3.2%，我们认为AAA级中票在风险权重和信用水平方面都与四大行次级债更加可比，因此收益率较高的品种(主要集中在评分为2的)有进一步下降的空间。中船工业信用水平略优于中船重工，如二级市场收益率接近，可将中船重工中票部分换持为中船工业中票。中信集中票评分为1，但定价与评分为2的可比品种持平，建议增持。