2008年业绩竞赛落幕，债券基金成为最受好评品种，25只纳入统计口径的基金平均业绩为6.52％。2008年债券基金两大看点：一是整体正收益；二是部分基金实现超额收益，收益率高达10％，成为去年名副其实的珍稀品种。

　　回顾2008年，一方面，金融风暴令绝大多数人措手不及，一年亏损将前两年牛市收益统统吐回，往年赚足眼球的偏股基金前三甲被批为“山寨版”，不少投资者纷纷感慨：2008年赚钱才是硬道理。另一方面，实际负利率加经济萧条双重压力下，中国家庭的理财需求更加旺盛，对年收益超过8％的稳健品种将会非常渴求。

　　债券基金如何在确保风险控制的前提下实现超额收益？工银瑞信的固定收益团队为我们提供了重要的样本。

　　年底规模排名冲到第六名并晋身年度金牛公司的工银瑞信无疑是2008年业绩最抢眼公司之一，固定收益方面，工银瑞信增强收益债券A、B分别以9.85%和9.39%的收益率进入债券型前十名（按银河和晨星排名均是）；4月成立的新债基工银添利A、B更以11.45%和11.12%的回报实现了超额收益；工银货币以4.1%的年收益率排货币基金A级第6名（银河排名）。值得注意的是，工银货币在四季度末获得260亿元巨量认购，以375.85亿元规模成为行业第一大基金，这除了工行渠道优势之外，也体现了投资者对于货币基金的认同。

　　超额收益心经：

　　精心研究 准确配置 果断操作

　　三季度全市场只有添利一只基金在打新股华昌化工

　　去年债券基金如何取得超额收益？“一是大类资产配置不能出现偏差；二是拐点判断尽可能的早；三是趋势把握要拿捏到位。”工银瑞信固定收益部副总监杜海涛向理财周报总结说。他同时担任工银货币和工银强债A/B的基金经理。

　　杜海涛回顾全年投资，大体分为三个阶段。第一季度由于2007年末还沉浸在股市的狂热氛围中，用了相当比例的资金打新股，有一些参加网下申购的新股有3个月锁定期，在一季度不能及时卖出，只能眼巴巴看着下跌。

　　到3月底，债券基金亏了2.5%。“把固定收益产品做成了负收益，当时压力很大。”杜海涛说现在想起来心有余悸。

　　公司投委会多次就债券基金的大类资产配置进行讨论，并建议降低股票配置。“我们债券基金经理相对欠缺股票配置的经验，而以戴总为核心的投委会成员经验非常丰富，有完整的熊牛市经历，在大类资产配置上的思路更清晰，后来行情证明我们团队的判断是正确的。”

　　二季度主要精力用于全面控制风险。三季度，债券牛市趋势明显，8月份债券开始上涨，工银瑞信敏锐嗅到这个机会，提前以超额收益为目标对债券配置进行调整。

　　调整配置的策略是“在基于对宏观经济和货币政策的判断上，果断提高组合久期。”工银添利基金经理江明波说。工银添利的风格比强债更积极一些，其配置思路充分体现了整个固定收益团队在超额收益方面的配置偏好。

　　江明波用了三个权重来解释他的债券投资思路：久期占80－90％权重；收益率曲线占10％权重，类属配置占5－10％权重。江明波回忆，2008年主要持券品种以中长期债为主。“这波行情中10年期国债也涨了10％。”

　　此外，江明波对于很多基金避之唯恐不及的企业债有自己的不同看法，他从经济下滑期企业债的分化中寻找机会。经济危机来了，一夜之间市场就觉得似乎所有的企业都有破产风险了，其实不同企业不同资质是要具体分析的。“10月暴跌后，我买了很多信用债”，理由是，这些企业都是国有背景，资质都很好，持有回报也远远超过国债，为什么不买？

　　在严格风险控制前提下精挑一些资质好、回报高的企业债是可以尝试的思路。相反，要回避的是像当年福禧债那样的发债企业。打新股也是江明波一部分超额收益的来源，其策略同时结合了工银瑞信研究平台对股市的趋势判断。“去年4到6月，我们只做网上申购，不做网下，上市就抛。2500点下所有的网下申购都全部参与。”三季报显示，股市最低迷期全市场只有工银添利一只债券基金在网下全额申购新股华昌化工，这只股票以发行价格算到12月31日涨了64％。

　　经过充分的策略论证和调整后，从8月债券牛市行情启动开始，到12月底，每个月工银瑞信2只债券基金都排名行业前列。

　　成功关键：精选各行业

　　人才打造投研一体化平台

　　“如果说去年全年的投资是成功的，我觉得是整个投研团队和投研体系的成功。”杜海涛认为，固定收益投资团队中制度比人更为重要。今年固定收益团队的一大进步，表现是业绩，实质是团队建设上取得了很大进步。

　　工银瑞信固定收益部实施的是投研一体化制度，分工上，除了传统分配——基金经理管投资、研究员管研究之外，每个人在研究上都有“横切”分工，固定收益总监、基金经理、研究员，按宏观经济、市场、资金面、类属配置等几个方面，每个人负责一块研究，在内部会议上要作交流。

　　公司要求基金经理不能脱离研究，每个人一定要带头做一个课题研究，杜海涛说他切身体会，基金经理不脱离研究，有助于逻辑的系统，面临市场波动时会更加理性，有助于减少一时狂热所导致的冲动，从而对风险的掌控力会增强。

　　同时，固定收益部在人员挑选上也颇费心思，公募的总监和副总监是从券商研究员到基金经理再到工银瑞信的履历，专户的两位基金经理分别来源于大行资深交易员和保险公司投资经理，研究员来源于中央国债登记结算公司专门做收益率曲线研究的。团队人员构成基本上囊括了证券市场主力机构的背景，借此吸收不同从业背景的人看问题的视角。

　　杜海涛说，工银瑞信内部沟通机制比较顺畅，定期会议有晨会、周会、月策略会、投委会，开会的时候要充分讨论，不同从业背景的人都要充分阐述观点和对市场的看法。

　　2009年判断：债券牛市还将持续

　　杜海涛表示，2009年，工银瑞信继续坚持债券牛市的判断，同时也要密切跟踪风险因素。

　　杜海涛认为，中长期债券还有投资价值，但投资价值已经下降，要跟踪利率风险。今年超额收益的来源会与2008年有差异，主要来自于波段把握和IPO市场预期回暖。此外，可转债和信用债的某些品种都蕴藏超额收益机会。

　　“原本去年我们预计，两年内会有债券的大牛市，不过去年来得太猛烈，接下来虽然还会持续相当长时间，但涨幅会相对收缩。”江明波补充说。

　　江明波认为资金面也将继续债券牛市。经济越差投资人信心越低，要求回报也会降低，而且现在5年期定存利率才3.3%，对大资金和大量居民存款来说，投资的机会成本已经降得很低，债市会有比较强的吸金效应。

　　今年江明波认为应适当低配国债，目前多次降息后国债上涨空间有限，10年期国债利率已降到2.7%；因此，今年债券基金的一个挑战是要找收益率高、风险小的公司债、可转债。循着这一思路，记者发现，目前市场上还有一些票面利率达到6％的“国”字头企业债可以买到。

　　货币基金：

　　今年把安全性放在第一位

　　货币基金在2008年也经历了一个黄金时期，大环境跟2004、2005年比较相似。不过低利率的市场环境蕴酿着更多的投资机会。杜海涛说，2009年工银瑞信对货币投资思路就是要保证绝对安全，保证流动性。货币基金在低利率的市场环境下，就是一个现金管理工具，赋予它更多收益的只能加大投资风险，从而影响其安全性和流动性。

　　“在平衡货币基金安全性、流动性和收益性三目标时，如果2008年收益目标的权重是40％，那么2009年只算4％。今年不是把收益率，而是把安全性、流动性摆在第一位。”“在2008年基础上，争取今年可以轻装上阵，待一个利率周期到来时再提高收益。”