中期票据等级 AAA
发行主体等级 AAA
发 行 主 体 鞍山钢铁集团公司
注 册 金 额 100 亿元
本期发行规模 50 亿元
本期票据期限 3 年期
概况数据
公司简称 2005 2006 2007 2008.9
总资产（亿元） 757.30 949.53 1289.21 1541.26
所有者权益（亿元） 450.76 623.99 779.50 869.15
总负债（亿元） 306.55 325.55 509.71 672.11
总债务（亿元） 136.12 161.91 296.11 394.54
主营业务收入(营业总收入)(亿元) 654.89 697.24 814.51 747.53
EBIT(亿元) 104.82 119.03 119.52 141.36
EBITDA（亿元） 161.30 179.60 187.87 --
经营活动净现金流（亿元） 112.25 121.59 116.28 135.63
主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 24.97 26.98 30.54 34.68
EBITDA/主营业务收入 24.63 25.76 23.06 ——
总资产收益率(%) 14.32 13.95 10.59 13.32
资产负债率(%) 40.48 34.28 39.54 43.61
总资本化比率(%) 23.19 20.60 27.53 31.22
总债务/EBITDA(X) 0.84 0.90 1.58 --
EBITDA 利息倍数(X) 28.68 28.31 15.16 --
注1：2008 年三季报总资产收益率。
注 2：括号里指标为新会计准则下适用。
分析师
闫丽琼
lqyan@ccxi.com.cn
李欣
xli@ccxi.com.cn
Tel ：(010)66428877
Fax：(010)66426100
2008 年12 月10 日
基本观点
中诚信国际评定“鞍山钢铁集团公司2008 年度第一期中期票据”信用等级为AAA，该级别反映了本期票据的安全性极高，违约风险极低。中诚信国际评定发行主体鞍山钢铁集团公司（以下简称“鞍钢集团”或“公司”）长期信用级别为AAA。中诚信国际基于对公司外部环境和内部运营实力的综合考虑，肯定了公司在国内钢铁行业中的领先地位，以及在产能规模、产品结构、原料供应、财务实力、抗风险能力等方面的优势。同时，中诚信国际关注公司面临的行业波动、人员负担较重以及参与攀钢集团重组可能带来的大规模的资金流出等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。
优 势
􀂾 规模优势明显，产品结构优秀。公司是国内最大、国际领先的特大型钢铁企业之一，以高附加值钢材产品生产为主。截至2007 年底公司粗钢产量1,616.86 万吨，居全国第五，公司板带材占比达到87.63%。
􀂾 矿山资源储备优势。截至2007 年底，鞍钢集团所属铁矿山保有已探明地质储量93 亿吨，约占全国铁矿石储量的四分之一。2007 年鞍钢集团铁精矿自给率达到79.06％。此外，公司还通过国内外资源扩张，增加资源储备以保证铁矿石的稳定供应。
􀂾抗风险能力强。在此轮行业低潮中，尽管目前铁矿石现货价格与长协矿价格出现倒挂，但是公司很高的铁矿石自给比率与约占全国四分之一铁矿石储量的资源优势将在很大程度上保障公司的稳定运营，表现出很强的抗风险能力。
􀂾 产品技术优势。公司产品技术领先，目前船用钢已通过9 国船级社认证；成为国内第二家能够批量生产高档轿车面板的钢铁企业；石油管通过API 认证。此外，2006 年1 月16 日，由鞍钢集团总承包的济钢1700（ASP）“交钥匙”工程竣工，公司成为国内首家具有成套技术输出能力的钢铁企业。
2 鞍山钢铁集团公司2008年度第一期中期票据信用评级报告
穆迪投资者服务公司成员
􀂾 很强的财务实力。作为国内盈利能力最强的钢铁公司之一，公司财务实力很强。2007 年，公
司实现营业收入814.51 亿元， 毛利率为30.54%，2008 年三季度实现营业收入747.53亿元、毛利率34.68%，居同行业最优秀水平；截止2007 年底，公司总资本化比率为27.53%，EBITDA 利息倍数为15.16 倍。公司资本结构合理，债务压力轻，EBITDA 和现金流对债务本息的保障程度高。
􀂾 融资渠道通畅。公司一直与金融机构保持良好的长期合作关系。截至2008 年9 月底，公司国内多家商业银行共获得1035 亿元综合授信，其中未使用余额613 亿元。此外，公司控股的鞍钢股份有限公司为上海、香港两地上市公司，
经营业绩良好，具有很好的直接融资渠道。
关注
􀂾国内宏观调控、经济放缓抑制了房地产、机械、汽车等下游行业的用钢需求，带来终端需求低迷，而供给呈现一定的刚性，加上受到环球金融风暴的影响，全球经济步入衰退，钢铁行业步入周期性低潮。
􀂾 公司人员负担较重。公司在册员工约为13.27万人，近三年管理费用在主营业务收入的比例
持续增长，从6.93%增长到11.93%，公司目前人员负担较大。
􀂾 鞍钢集团作为现金选择权的第三方参与攀钢钢钒重大资产重组，该重组方案已获得中国证监会批准。鞍钢集团此次作为重组方案现金选择权的第三方，未来可能带来大规模的现金流出，
我们将对此次重组方案保持关注。