2008年银行理财产品市场的反思与展望

（和讯财经原创）
　　国内的银行理财产品市场还很不够成熟。在前两年一路蒸蒸日上的场面到了2008年开始冷静下来。已经有诸多挫折摆在这个市场的成长道路上。回头来看，当问题隐藏时，市场上充斥了冒进主义者，而当问题暴露时，又弥漫着逃跑主义者的不详气息。的确，我们迫切需要在理财领域，探寻金融创新与风险管理之间的平衡。以坚强的信心憧憬未来，2008年的挫折或许是银行进行设计产品与投资者进行理财选择时都必需经历的坎坷。

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　　（1）基础资产与支付条款的错配

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　　投资方向（即基础资产）和支付条款是决定产品收益和风险的两个主要因素。银行理财产品市场在此方面存在的主要问题包括基础资产的单一化、支付条款方向的单一化和基础资产与支付条款的错配。年初多款“零收益”、“负收益”产品和奥运前期某款挂钩农产品(000061,股吧)指数到期实现“零收益”的结构类产品，都是上述问题的主要例证。

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　　（2）市场时机与发行时机的选择不当

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　　市场时机和发行时机的把握能力是衡量发行机构资产管理能力和产品投资价值高低的重要决定因素。理财产品的市场时机和发行时机失误广泛存在于基础资产表现的周期轮动或连续发行的系列产品中。如今看来，QDII产品集体性的深度亏损的确存在对境外市场选择不当的问题；上半年多款“类基金”产品的亏损与被迫延期，似乎也同样没看准境内的市场时机。

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　　（3）投资收益和汇率下跌的双重亏损

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　　理财产品的投资币种对其收益也有重要影响，主要表现为利率风险和汇率风险，前者主要针对人民币产品而言，而后者则主要针对外币产品。汇率损失主要存在于投资币种的强弱转换之际。譬如，前期一些看涨农产品价格的澳元产品，就由于农产品价格拐点出现和澳元汇率的骤然下调，出现了较大浮亏。

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　　（4）资金运作和投资组合的监控不力

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　　道德风险和信用风险也是影响产品收益高低的两个主要层面。普通类产品和部分“伪”结构产品是道德风险和信用风险的多发地带，原因在于他们的资金运用方向和投资组合比例模糊不清。根据现有的公开资料推算，有家商业银行存在违反协议书的嫌疑，动用了理财产品的募集资金到二级市场上直接购买股票，致使产品到期亏损近17%。

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　　（5）产品设计的风险防范意识过低

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　　博取高收益和规避高风险是设计银行理财产品的初衷，高收益来源于部分衍生品交易的高杠杆率，而固定收益证券则是规避高风险的主要投资工具。当前，风险敞口过大是“基金系”QDII浮亏较大的一个主要原因，而由于保本或保本保息条款的设置则是少部分“银行系”QDII投资亏损不高的一道防火墙，当然，其中也部分地缘于较大比例的固定收益证券投资。

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　　（6）国外冲击和国内监管的双重压力

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　　在国际金融危机、国内监管加强和理财产品自身缺陷不断显现的三重压力下，国内理财产品市场经历了严峻的考验，主要表现为结构类产品数量的萎缩和普通类产品预期收益的不断下调。因雷曼破产而备受牵连的银行理财产品不在少数，如某款挂钩雷曼农产品指数的产品最后一个观察日的指数无法获取、某商业银行挂钩雷曼债券的普通类系列产品可能蒙受巨额损失。受国内接连降息影响，商业银行提前赎回了部分信贷类产品，致使投资者承受一定程度的再投资风险。

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　　经历了2007~2008年度的拐点之后，国内的银行理财产品市场已经渐渐回归理性和沉着。最后，展望2009年的银行理财产品市场，我们认为将可能呈现如下四大趋势：

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　　（1）为抓住不同时期不同市场的热点，理财资金的投资方向可能表现处行业配置多样化、热点分散化和区域多元化的趋势。

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　　（2）为适应市场动荡，结构类理财产品的支付条款有可能更加复杂，而普通类产品则可能有结构化的倾向。

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　　（3）为避免风险敞口过大或深度损失情况的发生，理财产品内含止损、保本或保息条款现象可能会进一步普及。

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　　（4）为适应市场价格水平的波动，理财产品可能出现浮动参数设置的系列化倾向，如浮动利率、浮动汇率、浮动基准和浮动参与率。（中国社科院金融研究所理财产品中心）