08中国有色企业债信用状况简评
来源：巨灵信息
2008-11-29 09:38:17
综合性有色矿业集团，海外资源储备丰富。公司是中央直属企业，前身是中国有色金属对外工程公司，隶属中国有色金属工业总公司，95年更名为中国有色金属建设集团公司，05年正式更为现名。公司核心业务为有色金属资源开发、建筑工程和相关贸易及服务，三
综合性有色矿业集团，海外资源储备丰富。公司是中央直属企业，前身是中国有色金属对外工程公司，隶属中国有色金属工业总公司，95年更名为中国有色金属建设集团公司，05年正式更为现名。公司核心业务为有色金属资源开发、建筑工程和相关贸易及服务，三大板块07年对主营业务收入的贡献分别为49.5%、36.2%和14.3%。与国内其它两家国有综合性大型有色矿业集团——五矿和中铝相比，公司资产规模还有较大差距，但在海外矿产资源获取上具有较大优势，目前拥有境外重有色金属资源量800多万吨，其中铜535万吨、锌170万吨、镍70万吨、铅24万吨、钴15万吨、金100吨，铝土矿资源量1.6亿吨，目前累计对外投资近3亿美元。公司建筑工程业务分为国内和国外建筑工程量大类，国际建筑工程集中在亚洲、周边国家及中东等地区。贸易业务主要包括国内矿产贸易、进出口矿产品贸易和矿山配套机电产品销售三大部分。 毛利率呈周期性波动，盈利伴随资产扩张而增长。公司主要利润来源为有色金属资源开发业务，该业务周期性明显，产品价格受供需关系及国际投资资金影响较大，例如06年国际市场铜、锌大幅攀升，公司毛利率由05年的11.68%增长到06年的24.18%，其中有色金属板块毛利率由28.84%攀升到60.88%；07年锌、镍等产品价格波动剧烈，资源及能源价格上涨、环保成本投入与人工成本增加，公司毛利率下滑至20.38%，有色金属板块毛利率下滑至41.29%。 但由于公司资产规模快速扩张，主营业务收入和利润在历史三年实现了快速增长。受全球经济放缓和有色金属需求下降影响，08年公司主要产品铜、锌等金属价格和需求均大幅下降，虽然公司目前没有披露08年财务情况，但预计公司目前盈利出现下滑的可能性较大。 盈利变现效率不稳定，未来投资较大。随着盈利的增长，公司EBITDA 保持增长，根据EBITDA 规模，大约有每年产生15亿元以上经营现金流的能力。但由于有色金属业务存货波动较大，建筑工程垫资严重，贸易业务回款不确定性大，公司盈利变现效率较差且波动较大，06和07年EBITDA 实现为经营现金流的比例分别只有37%和46%，历史三年经营现今流均未超过10亿元。08年起，随着外需放缓，公司三大主业景气度均较差，预计未来经营现金流可能进一步恶化。不过本期债券10亿的发行规模不是很大，2年内应可实现本金的回流。投资方面，公司07年投资支出增长到10.57亿元，出现了一定的自由现金流缺口。未来，公司赞比亚谦比希铜矿西矿体开发、缅甸达贡山镍矿、中赞贸易合作区等项目陆续进入投资高峰期，这些项目总投资规模超过40亿美元，预计未来两年投资规模较大，可能出现较大的对外融资需求。 债务负担一般，刚性债务比例相对较低。公司资产负债率在60%左右，其中主要是应付帐款和预收帐款，如果扣除预收部分，资产负债率大约为52%，属于正常水平。公司刚性债务占总负债的比例相对较低，虽然总债务规模从05年的16亿元增长到07年的50亿元，但由于股东注资及盈利积累，股东权益由17亿元增长到32亿元，另外，07年公司通过行政划拨方式得到宁夏东方有色集团51%的股权，将其纳入合并，少数股权由19亿元增长到49亿元，净资产规模大幅提升，使得债务资本比稳定在38%左右的较低水平。考虑发行额和3.53亿元应付票据后，债务资本比大约为44%，还有进一步融资的空间。但需要注意的是，公司目前的少数股东权益超过了股东权益规模，控股股东对公司净资产的控制力是相对有限的。考虑到公司未来较大规模的投资计划，债务负担进一步加重的可能性较大。 货币资金和授信充裕，偿债能力较强。公司货币资金储备36.84亿元，可以覆盖目前总债务的72.74%，流动性良好。 根据评级报告披露，07年6月至今，公司获得总计113亿元左右的人民币授信额度，其中90亿元左右未使用，足以覆盖包含发行额在内的净债务。同时，公司与中国建设银行签署了150亿元全面战略合作协议，与中国进出口银行签署了20亿美元的全面战略合作协议。这些协议基本可以保证公司在建项目的资金来源。另外，公司下属企业中色股份为国内上市公司，享有一定的直接融资便利。 主体评级AA+，中金主体评分和债项评分均为3-。公司主体评级AA+，与前期发行企业债的湘有色主体评级相同。 两家企业均属有色金属行业，资产规模和盈利规模均相差不大，公司毛利率和盈利变现效率较优，考虑发行额后44%的债务资本比明显低于湘有色54%的水平，短期流动性也占优。另外公司作为央企，可能享有更为有力的政府和外部授信支持。综合来看，我们给予公司3-的主体评分，略高于湘有色的4+。由于本期债券无担保及其它增信方式，债项评分与主体评分一致。
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