经济形势恶化直接导致公司债券违约风险上升，信用债风险溢价开始飙升。昨日，沪深两市企业债指数双双连续第三个交易日下跌，08新湖债大幅下挫6.64%。研究员指出，之前的企业债普涨格局结束，信用债将出现分化，风险利差将逐步扩大。

　　企业债大幅回调

　　昨日，企业债指数双双大幅回落。上证企债指数早盘开于129.10点，收盘大跌0.57%至128.34点，全日共成交17.12亿元，小幅缩量；上证企债指数已连跌三个交易日，累计下跌1.32%。深证企业债指数收盘下跌0.23%，同样是三连阴。而在江西铜业债券急跌之后，昨日08新湖债大跌6.64%，企业债市场一时寒风乍起。

　　企业债市场的大幅回落，一方面是由于之前涨幅过大，回调压力增大。统计显示，由于物价回落、货币政策转向的刺激，从9月1日至昨日，上证企债指数上涨7.65%并接连创出历史新高，大幅上涨透支了债券牛市；另一方面，研究员认为，随着经济形势的恶化，企业违约率可能上升，债券信用风险溢价存在上升的内在要求，从而引发债市的深幅调整。

　　国泰君安最新发布的研究报告指出，近期曝光的破产大型企业数量急剧上升，这意味着企业的流动性危机已经开始蔓延，未来必须警惕企业债务的违约风险。而从香港市场来看，上市内地民营企业债的信用溢价从9月份开始急剧上升，新奥债的溢价从450bp升至1300bp，上置债从2100bp升至4200bp，因此国内的信用债收益率也具有上涨压力。

　　广发证券研究员何秀红指出，从美国债券市场的发展规律来看，一旦经济进入下行周期，企业债的违约率随之上扬，债券的信用风险利差开始扩大。目前，中国实体经济虽然还基本健康，但是进入收缩周期似乎已不用怀疑，国内的企业债信用风险有待释放，信用溢价有上升趋势。

　　机会在哪里

　　与企业债走势形成对比的是国债的上扬，昨日上证国债指数上涨0.17%，并创出收盘新高118.50点。由于宏观形势日益恶化，预计央行还将有100个BP的降息空间，债券牛市将继续演绎，目前机构普遍对债券后市持乐观态度。

　　申银万国债券研究员认为，在经过短暂调整之后，债券市场将重新回归上涨通道，考虑到目前30年国债相对价值高于10年，而短期品种相对价值也高于10年，建议投资者集中配置长期和短期两端，建立哑铃型的投资组合。

　　同时，申银万国指出，前期公司债券上涨中几乎完全忽略了信用风险，在经济下滑周期中信用利差应不断扩大，建议交易型机构予以回避；从中长期来看，未来债市上涨的空间仍大，如果出现调整，一些资质好的有担保品种依然可以逢低逐步吸纳，未来有担保和无担保的分化将越来越明显。

　　平安证券研究员祁洁萍认为，短期债券有调整整固的需要，但随着减息等政策的推出，债券的行情将会继续延续发展。近期信用债收益率的大幅上升，是市场趋于理性时对信用利差的重新定价和合理追溯；配置低评级信用债的资金可能逐步向国债、央票和金融债转移，有利于缩短债券市场政策等待期的犹豫行情。