本报讯  G30主席雅各布·弗兰克尔（Jacob Frenkel）日前在国际金融协会(IIF)年会午餐会上发言时表示，2008年摆在世人面前的情形是：面临房价止升转跌，美国经常项目逆差开始缩小，美元贬值幅度前所未有，远远超出任何基于贸易基础的预测。

    他说，当前，全球经济正步入衰退，发达国家中的四分之三将经历零增长甚至负增长。美国有史以来首次成为金融危机的震中，在美国若非来自出口的贡献，经济早已陷入衰退。人们不禁要问，到底发生了什么，不仅拖累了整个美国GDP，还在拖累全球经济？其过程与机制到底如何？答案是，危机源于房地产市场，蔓延至金融市场，房地产抵押贷款则是连接实体经济与金融市场的罪魁祸首。人们熟知抵押贷款相关产品的种种记账方式，何时长期持有，何时出售并实现损益，如何将其撤离资产负债表等等。然而，正是这些记账方式，加上证券化，以及在此之上迅速发展的复杂衍生产品，将债权人和债务人的风险定价不当，散播至金融市场的各个角落。而当基础资产——房屋的价格开始下跌，人们需要对资产进行会计处理。在会计处理中，需要市价重估。总体而言，除极少特例外，公允价值会计方法在真实反映资产价值上较历史成本法更为优越。市价重估的前提是存在市场价格，但当市场价格不存在时，便无法重估资产、负债和损益等等。

    他指出，有人建议如果没有市场，可以用模型模拟市场存在时的市场价格。然而，此时市场中作为价格发现的客观仲裁功能已经丧失。假如上述模型不好，那么可以采用当下处置价值，即立即处置所能得到的市场价格，然而在公允价值要求下，该方法会对资产负债表产生负面影响。由此，需要总结的一大经验是，在设计一个机制时，我们应避免“强化周期效应”（pro-cyclical），无论是会计方法还是其他应对政策。“强化周期效应”是指，当情况恶化时，现有机制会导致情况更糟。特别是突然需要用市值减计某公司资产，评级机构因而将调低对其的评级，那么该公司则需要更多的抵押品，也就意味着面临更大的潜在流动性问题。不管一家公司资产负债表有多大，一个短期的流动性问题将会演变成破产清偿问题，事态的严重程度就将完全不同。采取有效措施避免“强化周期效应”是当务之急。

    他进一步指出，信贷一词来自信用和信任，若在借出资金时便没把握回收又为何要借。面对金融市场失灵和信用市场失效，目前的问题不在于诚信而是不知道对方的真实敞口，原因在于对方也不知道自己的真实敞口。金融产品层次过于繁复所导致的缺少透明度，已成为市场最大的风险因素。银行流动性收缩的背后，是资产大规模减计，及由此而来的被迫削减负债。现在，真正的问题已不只是流动性不足或流动性定价问题，而是怎样使用流动性，解决方案则在于恢复信心和信任。

　　谈到如何恢复市场信心，雅各布·弗兰克尔指出，鉴于当前的问题不是某个城市、某家银行或某个国家的问题，而是全球金融体系的系统性问题，因此需要系统性的解决方案。在方案实施上，一是不可单纯依靠投资者和投资机构自我的约束力，而需加强监管体系。从以往的经验教训来看，大部分投资者和投资机构不是健忘，就是“失忆”。稳健推进自由市场经济，必须建立在严格约束的基础之上。二是全球金融监管体制面临革新需求。当前，经济、金融一体化使得各国金融市场相关性加强，某一市场失灵将会殃及全球市场。然而，现有的监管体系仍是各自为政，监管政策的出台主要是基于本国国内因素和利益考虑。为保证国内利益与国际市场需求的一致，便需要国际间的协作与协调。然而金融市场的协作难上加难，需要应对敏捷、反应讯速。资本市场上今天的决定不仅是对过去经验的总结，而且是对未来预期的反映，并将对未来造成重大影响，可谓“差之毫厘，失之千里”。同时，各国现有央行法规40%制定于90年代，均将央行首要目标确定为物价稳定，而2008年的今天，我们已习以为常地在物价稳定之外加上一条金融稳定。而要同时实现这两大目标，仅凭利率一项工具显然不够。