美国学者Shiller在《非理性繁荣》一书中讲到：在一般情况下，在股市处于低市盈率年份买入股票的回报率高，而处于高市盈率年份买入的回报率低，甚至是负数。因此，价值投资的精髓在于，要想获得较高的长期回报率，买入的价格一定要便宜。这个理论揭示了股票（基金）投资必须要低买高卖。

　　但事实上，大多数人的投资往往是反其道而行之的，在2007年A股市处于5000点之上时，人们排队开户买股票买基金，而到了今年的6月，股指已经跌到2800点，人们却因为恐惧而卖股票赎基金。这不是典型的“高买低卖”吗？是什么原因导致了多数人的集体不理性？

　　2002年度诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔·卡尼曼提出的预期理论认为，人有三种基本行为模式：一是大多数人在面临收益时是风险规避的；二是大多数人在面临损失时是风险偏爱的；三是人们对损失比对收益敏感，损失对人造成的影响程度是等幅收益影响的2.5倍。

　　人们关于收益和亏损的决策不对称，是预期理论最重要的发现，通俗一点讲，丢掉100元所带来的不愉快感受，要比捡到100元带来的愉悦感受受强烈得多，投资者在股市上亏钱的挫折感也远大于赚钱的愉快感。这个理论解释了多数人难以长期投资的根源，投资者面对市场连续下跌资金被套牢的厌恶感使得他们选择了低位赎回，即使是基金定投，也有许多取消或暂停定投扣款。

　　2007年的A股平均市盈率最高达到了60多倍，市场整体被高估，风险极高。从理性来讲，即使是有长期投资的目的，也应该选择等待策略。但多数投资者恰恰在此时受到赚钱效应的影响冲进市场，完全忽视了股市高位的危险，这就是预期理论所讲的“大多数人在面临损失时是风险偏爱的”。

　　而到了2008年6月末，A股跌幅超过50%，沪深300的平均市盈率仅为20倍，风险已经大大释放，股票价格已经具有较高安全边际，这正是Shiller所描述的在低市盈率年份买入的时机。但很多投资者因害怕损失反而选择卖出股票或赎回基金，显然这是预期理论所描述的“大多数人在面临收益时是风险规避的”。

　　如果从去年10月开始做定投算起，准备投资10年（120期），目前市场下跌了9个月，定投只做了全程的7.5%，还有92.5%的资金没有投资。假使现在股市立刻涨200%，投资者获利不过15%，而如果100期之后股市再上涨，你在低位买的筹码就能发挥最大的效益。

　　因此，对基金定投者而言，恰恰应当欢呼熊市的到来，而且熊市持续的时间越长越好，因为熊市让你的建仓成本很低。在熊市的时候，基金定投不仅不能中途下车，还应当在低位加码，用加倍定投的方式来增加底部仓位，才能在未来获得更丰厚的收益。