昨日，中国人民银行公布了2008年上半年的金融运行报告。

　　根据报告，今年上半年，我国各项存款余额大幅增加17.84％，其中人民币各项存款增加49649亿元，同比多增15774亿元。

　　与此同时，上半年国家外汇储备增加2806亿美元，同比多增143亿美元，截至2008年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73%。

　　6月M1增幅大幅回落

　　货币供应涨幅有所回落，其中狭义货币供应量(M1)尤其明显。

　　2008年6月末，广义货币供应量(M2)余额为44.31万亿元，同比增长17.37%，增幅比上年末高0.63个百分点，比上月末低0.7个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.48万亿元,同比增长14.19%，增幅比上年末低6.86个百分点，比上月末低3.74个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.02万亿元,同比增长12.28%。

　　存款回流速度有所减缓

　　在股市急剧大幅下跌之后，资金回流银行的速度有所减缓。报告显示，2008年6月末，金融机构本外币各项存款余额为45.02万亿元，同比增长17.84%。

　　其中，金融机构人民币各项存款余额为43.90万亿元，同比增长18.85%，增幅比上月末低0.84个百分点。

　　上半年人民币各项存款增加49649亿元，同比多增15774亿元。其中，居民户存款增加22070亿元，同比多增13798亿元。6月份当月人民币各项存款增加7715亿元，同比少增1326亿元。

　　6月末外汇各项存款余额1638亿美元，同比下降1.75%，上半年外汇各项存款增加30亿美元，同比少增23亿美元。

　　人民币贷款增速趋缓

　　在信贷收紧的情况下，人民币各项贷款增速放缓，不过，与此同时，外汇贷款却大幅增长。

　　报告显示，2008年6月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.51万亿元，同比增长15.17%。

　　其中，金融机构人民币各项贷款余额28.62万亿元，同比增长14.12%，增幅比上年末低1.98个百分点，比上月末低0.74个百分点。上半年人民币贷款增加24525亿元，同比少增899亿元。

　　从分部门情况看：居民户贷款增加4602亿元，同比少增2139亿元；非金融性公司及其他部门贷款增加19923亿元，同比多增1240亿元。6月份当月人民币各项贷款增加3324亿元，同比少增1190亿元。

　　6月末金融机构外汇贷款余额为2753亿美元，同比增长48.63%。上半年外汇各项贷款增加553亿美元，同比多增388亿美元。

　　外汇储备超1.8万亿美元

　　根据报告，截至2008年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73%。上半年国家外汇储备增加2806亿美元，同比多增143亿美元。6月份外汇储备增加119亿美元，同比少增281亿美元。

　　之前海关公布的数据显示，今年上半年我国贸易顺差为993.8亿美元。而上周五商务部公布的数据则显示，中国1~6月实际使用外资金额(FDI)523.88亿美元。上半年，贸易顺差和FDI带来的外汇储备增加额为1517.68亿美元。

　　市场一般以“外汇储备增加额-贸易顺差-FDI”的方式来简单估算期间热钱流入的数目，如果按此方法估算，则上半年流入中国的热钱大概在1288.32亿美元左右。

　　数据

　　解读

　　M1大幅下降有助通胀下行

　　从紧货币政策暂不会放松

　　申银万国证券研究所宏观策略部分析称，6月M2大幅反超M1，意味着存款“定期化”趋势加剧。

　　从数据上来看，M2和M1均走低，尤其是M1增速下降幅度罕见。M1大幅下降而M2小幅下降，意味着储蓄存款大增抵消了企业活期存款下降的冲击。

　　或出现“热钱定期化”

　　6月贷款投放3300亿元，贷款余额增长14.1％，接近14％的贷款增速目标。与此同时，年初确定的全年新增贷款不能超过去年的3.63万亿元，上半年人民币贷款增加24525亿元，已占全年贷款额度的67.56％。

　　不过，观察M1和信贷增速，可以发现，与5月相比，6月份M1下降3.74个百分点，而贷款只下降了不到0.8个百分点。申银万国认为，原因在于流入并存成活期的热钱大幅减少，这或许也意味着“热钱定期化”。

　　出口政策有放松空间

　　M1是影响通胀的主要货币供应指标。6月份M1大幅下降，将有助于未来通胀下降。但是，通胀下行的一个重要条件就是紧缩的货币政策，所以，一旦此时放松货币政策，通胀反弹的概率非常大，而一旦反弹，未来再调控的难度将明显增加，不得不付出更大的代价。所以，申银万国认为，此时放松货币政策是不大可能的，依然坚持7月宏观月报的观点，即未来的政策组合应该是，紧缩的货币政策＋放松的出口政策和财政政策。

　　另一方面，M1下行意味着企业的活期存款减少，定期存款增加，这说明，企业的经营活动减少，业务有收缩的趋势。另外，M2和M1差的扩大，意味着货币流动性减弱，这也是经济活动萎缩和企业经营收缩的重要标志。

　　投行

　　观点

　　高盛认为放松货币政策为时过早

　　取消能源价格限制或先行

　　高盛中国首席经济学家梁红昨日对本报记者表示，货币政策需要继续保持紧缩以控制通胀预期。如果允许货币和信贷增长大幅反弹，中国的通胀前景会再度变得不明朗，而且未来1~2年的实体经济增长前景也将变得更加黯淡。

　　从紧货币政策使得CPI回落

　　高盛分析认为，中国目前的通胀根源在于2006年底至2007年上半年货币供应增长过快导致需求过度增长。因此，要使得通胀率降至5%或以下水平，经济增长率需回落至其潜在水平，同时广义货币供应增长需要受到抑制。增长可能还需要进一步回落至9%附近，直到油价的全部影响转移至经济领域。

　　“在我们看来，中国CPI 增幅回落的主要原因是央行通过信贷控制和频繁的存款准备金率上调抑制了广义货币供应增长。我们监控的数据显示，从去年10月份开始，净境外资产和国内信贷开始下降。”梁红说。

　　此外，高盛认为，虽然CPI 同比增幅已经开始回落，但能源价格管制导致了相对价格的扭曲加剧。如果CPI 的回落给政府带来“喘息空间”，政府应该而且也可能将会利用这个空间将能源价格上调到至少使生产商不会亏损的水平。而在取消能源价格限制之前放松货币政策的做法将进一步加剧目前的能源短缺局面，导致未来1~2年通胀前景恶化的风险显著上升，并最终需要在实体增长方面付出更高的代价。

　　梁红还认为，对房地产行业的资金供应仍将保持紧缩状态。另一方面，建议政府下调进口增值税和固定资产投资相关的增值税，并进一步下调个人所得税。