金融界网站7月3日讯 中国金融国际年会于2008年7月2日-5日在大连召开，会议间隙，金融界网站联系了东北财经大学金融学院的赵永刚博士，跟我们一起探讨信用衍生品定价在美国次贷危机中所起的作用。

　　了解信用衍生品

　　大家对于信用衍生交易品还是比较陌生的，赵永刚博士首先跟我们分析了一下什么是信用衍生品。他说，信用衍生品主要分为两类：一类是针对单个公司发行的信用违约互换，称为CDS，银行给某个企业发放贷款，为了防止违约风险的发生，将资产打包证券化出售，出售的收益率与标的资产的风险呈反比，但收益率一般会低于银行发放贷款的收益率；另一类是CDO，银行将发放给不同公司不同质量的贷款进行打包，发行收益率不同的证券化资产，较高的收益率20-30%左右，较低可能7-8%。

　　信用衍生品定价在美国次贷危机中起到助推放大器的作用

　　在没有衍生品的状态下，如果发生违约银行将承担全部的损失，范围控制在银行系统内部。但是在发行了信用衍生品的状态下，损失被转嫁到对冲基金、投资银行、养老保险等机构，甚至包括国外的市场。美联储上调利率的话，投资者偿还贷款的成本增加，如果发生违约，由于银行已经将资产打包出售，并不受到影响，投资者将承担全部风险，而且是被杠杆扩大的风险，风险继续波及到全球范围内。比如花旗银行，在美国次贷危机中就损失了将近800亿美元。房价越抛售，损失就越大，这就带来一个恶性循环的过程。

　　商业银行面临道德风险和逆向选择 但缺乏监管

　　银行为保证收益，一般在认为贷款出现违约风险较大的时候将其证券化出售。因为信息不对称，商业银行面临道德风险和逆向选择，一旦发生违约，银行规避了所有的风险。但是银行发行收益率较高的证券化资产却具有较大的吸引力，对冲基金等愿意接受这种资产，如果不发生违约的话，2-3年就可以收回投资，如果不愿意接受高风险，还可以选择处于上层收益率较低的资产，给投资者提供了非常多的选择。

　　但是由于缺乏动力，目前美国商业银行的这种行为还无法被监管。