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中国中期票据信用利差迅速缩窄

来源:路透 2008-06-02 14:43:12

上海5月30日电---中期票据,是最近中国市场刚推出的企业债务融资工具,简单快捷的发行流程使其成为企业债券市场更趋活跃的希望。在这个愿望达成之前,中期票据首先要接受商业银行汹涌的投资需求的考验。   相信大家都知道,信用风险可能随着时

    上海5月30日电---中期票据,是最近中国市场刚推出的企业债务融资工具,简单快捷的发行流程使其成为企业债券市场更趋活跃的希望。在这个愿望达成之前,中期票据首先要接受商业银行汹涌的投资需求的考验。

  相信大家都知道,信用风险可能随着时间的延长而增加,相应地对长期信用风险的补偿也应该比短期的高。但是,中期票据的信用利差在发行後不久便一路下探,目前其三年期的利差已经与一年以下的短融接近,是大家的热情过头了吗?

  在银行间市场追逐这些中期票据的商业银行,并非没有意识到其中的风险,然而在明知价格可能已经高估的同时,仍然不停买进,背後发挥作用的还是中国市场的老问题,投资渠道不足。中期票据的大量发行也许可以缓解这一局面,但在债券发行管理结构理顺之前,债券市场上的“炒新”冲动,短期内不会消失。

  第一批中期票据面市至今一月有余,商业银行对其兴趣多多,当时三年期5.3%和五年期5.5%的发行利率到目前已经出现20多个基点(bp)的下降,由于央票和国债收益率在这个期间相对稳定,这令中期票据的信用利差出现明显的下降,尤其是三年期的中期票据,其不到50个点的利差已经与短融的信用利差相差无几。

  银行间市场AAA级短期融资券一年期收益率周四报4.58%,而同期限的央行票据的路透参考收益率在4.0942%,意味着AAA一年期短融的信用利差是48bp。用这个方法计算出来的三年期中期票据的信用利差目前已经超过45bp(08铁道MTN1要略低于这个水平),一个月前曾在70个BP左右。

  商业银行目前被要求将存款的16.5%存放在央行的准备金账户,市场还有传言称甚至有月末备付不低于5%的要求。银行资金运用杠杆率的降低,使其对债券投资的收益要求提高,无担保的中期票据正好满足了商业银行的需求。尤其是已经发行的这几家,除了铁道部以外,都是中央企业。银行在提高收益的同时,承担的信用风险非常有限。

  问题是,中期票据的发行,并没有延续刚开始的速度。在第一批八只中期票据发行之後,本月初又发了三只,接下来便再无声音,直到本周发行的三年期08中粮MTN2。发行减速,使得银行不得不在二级市场上买入,这又加剧了其收益率的跌势。

  与三年期45个点的信用利差相比,目前五年期中期票据的利差要稍高一些,其收益率比同期限的金融债收益率高出57bp,市场有观点据此认为,五年中期票据的收益率仍有下降空间。这里我们也许应该问问自己的常识,一家企业在五年内违约的概率是否比三年更大呢?三年比一年呢?

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