国际货币基金组织代表处代表费达翰（图片来源：金融界网站）    

金融界网站5月24日讯 2008年中国国际资本市场论坛于08年5月24日在北京举行。“金融界网站对此次会议进行全程直播。现在论坛的主题是“变化中的全球经济与资本市场”，下面由国际货币基金组织代表处代表费达翰先生演讲，他演讲的题目为“全球经济趋势和商品价格”。

　　费达翰：非常高兴参加这个会议，向大家表示问候。

　　今天我要给大家讲一讲全球经济走势这样一个话题，特别是全球经济总体的状况，中国已成为全球经济非常重要的组成部分，不仅在金融市场还是贸易领域中国都已融入了世界经济，我们看一下世界经济的总体一情况。中国经济已不如前几年，前几年是实实在在地增长，没有通货膨胀。因为这几年能源以及大宗商品价格飙升。这两年因素对世界经济总体带来不利的影响，基于此我可以对今后经济的发展进行一些预测。

　　我们将全球GDP总体的量进行了叠加，前几年GDP增长差不多是5%。2008年GDP的增长不会再像以前达到5%，世界经济增长速度会下降，而且可能是凹陷型的增长，不会下跌得非常严重，也不会长期下跌，但是会有下降。现在世界经济增长尽管趋缓，但从总体看如果按经济周期来看，现在这种下降比以前的下降要少得多。但从中我们看到了一些风险，也看到了一些比较好的发展前景。

　　通货膨胀并不仅仅出现于中国，而是出现于世界许多国家，今年通胀的增长还是会比较高的。经济经济趋缓到底是由什么因素造成？美国是一个重要因素。红色是GDP增长发展的预测，美国GDP的增长比应增长的量要小得多，不仅今年，明年其GDP的增长也不会处于很高的速度，这会对欧洲带来很多影响，欧元区将受到牵连，他们的增长速度也会比本应增长的速度慢得多。除此之外，在日本的经济增长也会被拉下来总体来说我们做出了这样一种预测，即在全球范围内都会在经济上带来不利的影响。新兴市场国家以及发展中国家市场，总体经过增长也是处于下降的趋势。跟趋势相比，还是比趋势高一些。我们看红色这条线，这是平均的增长速度，但是大家可能很难界定一个国家的经济增长潜力如何。

　　在过去十年进行对比，现在的增长比例更高一些，但由于世界出现经济不景气的状况，可以使发展中国家的经济增长率下降。在亚洲我们知道这是一个全球增长的一个前沿地带。在2008年的时候，我们可以看到亚洲的整体增长趋势还会放缓，拉丁美洲、中东也差不多是类似情况。但中东和拉美地区由于油价不断增长，他们的增长幅度比平均增长值还高。但是我们可以看到，如果跟过去相比他们的增长还是偏低的。这是全球经济放缓的问题，问题最早出现于美国次贷危机。我们分析问题的时候，首先要看症状才能分析出实质。次贷危机已不单纯是一个次级债务，遍布各种类别的资产。我们看到不仅在亚洲、日本和欧洲都已经出现了这样的问题，即因为美国的次贷危机弥漫到美国各种资产类别，同时也使得全球各个不同经济体都受到了影响。中间这张图标准方差中即可看出这样的趋势。这个源于美国的经济问题已蔓延成为全世界的金融问题。

　　我再给大家讲讲我们是如何看待美国金融危机的，而且它对美国和世界带来了什么样的影响。首先次级债务不能还款，这种趋势并未完成得到遏制。当这个问题出现后，一些比较高信用级别的资产和房屋抵押资产也出现了无法还款的问题。因为资产证券化的经营商的资产处理不是很好，使得银行不良资产比例升高。随着美国的次贷危机，欧洲房地产市场也出现了类似问题。除此之外，我们看到在美国商业资产也出现了一些问题。因为银行的抵押贷款出现了问题，这有一个连锁反应，这样就出现了一些宏观经济方面的连锁反应，在商业地产方面也出现了各种各样的问题，比如违约、信用评级降低等。各种金融机构担保信用评级也不断下降，现在人们越来越关注相关金融机构信用度下降的问题。实际上总体金融连带关系是非常复杂的问题，无论对金融资产的卖方还是买方，他们最初销售、购买金融资产时，并没有对风险给予很高的重视，也并不了解这种金融风险。而且现在的金融体系已不再像我们以前感觉到的有那么高的信用度。即风险在增大，但买卖双方在当初并没有意识到这种风险。结构性金融产品在今后可能一定程度上缓解这个状况，以后结构性金融产品可能更透明，而且会提高标准。我们知道信用等级下降会使得经济发展处于比较弱势的地位。而且在美国的金融机构也受到了不稳定金融环境的影响。在银行资产负债表也进行了一些调整，由于信贷挤压和信贷规模减少，银行、证券公司都要对信贷规模进行调整，出现了信贷恐慌的问题。每个地区的信贷紧缩都有自己的特色，但更广泛的信贷紧缩会产生一定规模的影响，金融市场还是需要做好准备的。

　　我们再看一下中国的情况，次贷危机的影响还是有限的，包括在一些地区的损失对其他地方也造成了影响。亚洲一些国家进入一些债务市场以及一些不同市场时，还有一定的局限性，这些都表明了几个因素，即证券化金融在亚洲并不是很广泛地得到应用。一些金融中心包括香港已经采用了两种标准，这些标准有比较好的工具来应对风险。这并不是说亚洲和全球的资本市场脱钩，事实上亚洲市场和全球的资本市场联系越来越紧密。

　　下面跟大家分享一些值得借鉴的教训，第一要建立比较强的信贷制度。你要考虑自己所面临的风险。最近美国决定进一步加强对于抵押的管制。监管者和信贷评级机构以及金融标准制订者需要紧密合作来更好地建立金融产品的结构，确保不常见的风险可以比较好地得以考虑。

　　第二个经验就是建立更好的风险管理机制。对监管者来说，要确保这些金融机构在风险管控方面做得更或。这需要严格的监管，同时也需要建立一些措施，来降低资产负债表上的资产，同时也要避免银行承担过多资产流动过剩风险，即太多地依赖于短期大量储蓄，需要改进金融。央行流动性机构需要提供比较好的经常能力，尤其对于流动性出现问题的银行来说。最近美国的经验也表明，金融、安全以及风险危机管理机制需要范围更广，这样就可以考虑到一些非银行金融机构在未来的发展。在一些经济体中通胀是比较严重的，包括欧洲区域、日本以及很多发达其余。不仅仅是这些发达国家，亚洲其他一些区域通胀也在迎头赶上，在过去一年亚洲业面临更多的通胀压力，消费价格和生产价格不断增加。

　　这张图看起来有点可怕，不到一年的时间，油价翻了一倍，同时在过去几周里，如果大家对期货价格跟踪比较紧密的话，你们可能知道期货市场的价格在过去几周里并没有下降，这条线几乎是平行的，甚至比现价稍高一些，这是我们没有见过的状况。全球食物价格也在不断上升，对各国产生了比较大的压力，同时需要考虑一下食品价格实际上比七、八十年代的实质价格低得多。为什么这些商品价格上升得如此之快呢？一是因为市场需求不断增加，包括中国、印度、中东，在2001年到2007年这三国对石油的需求量已达到56%。第二是生物石油的崛起，有些数据也在不断变化，20%-50%的饲料尤其是玉米、油菜籽在一些主要的生产国里已经转作生物油生产的材料。美元贬值也使得这些国家的需求增加，利率下降使得存货成本下降，更多公司希望可以获得更多的存货。以前为了投资的多样化，使得流动性更高，这样对于商品需求量更高，将商品作为资产来看待。将这些不同因素放在一起，我们可以看到全球的前景比较弱。总体来说还是会往下走，绿线表明我们去年年底的预测，红线是现在的预测，与之前的那条线相比更低。从图中可以看到风险是比较多的。

　　为什么在下行线上风险更低呢？其中有诸多因素，图中列出了七点。经济的上行下行都有一定的风险，出于金融稳定的考虑，下行风险更高。美国政府采取了严格的措施进行政策的应对，使得全球经济增长有一定的风险。另外增加金融市场的流动性，为金融市场和房地产市场提供更多的支持，这都是美国采取的措施，日本和欧洲下行风险更多，这会给全球经济带来比较大的压力，导致很多下行的风险。欧洲目前往来账户上的结余非常弱，所有这些只有一个上行的好期望，包括中国。