2007年3月13日贷款机构新世纪金融公司(New Century Financial)宣告濒临破产，次贷风险开始浮出水面。房价大跌、银行和金融机构巨亏甚至破产……伴随美国第四大投行贝尔斯登陷入破产危机后，次贷危机的第三波还在向全球范围蔓延。

　　按照近期国际货币基金组织的统计，次贷危机已经造成全球金融资产的直接损失达1万亿美元。在这一过程中，全球金融市场的大幅震荡也迫使美联储联手全球中央银行，采取整体救市政策，包括向金融市场注资和大幅降息等等。

　　信用问题“次贷”诱因

　　“次贷危机＝信用危机”，银河证券首席经济学家左小蕾对次贷危机做了进一步解释。她认为，次贷危机是典型的以资产价格泡沫破灭为特征的经济危机，从房地产信用市场泡沫的破灭，延伸到整个金融市场。

　　“次贷危机的爆发除了该类产品本身设计的问题，还包括其信用问题。”北京大学中国信用研究中心常务副主任章政教授在2008中国信用高峰论坛上总结称。

　　从1996年到2006年的10年间，美国抵押贷款的欺诈事件呈大幅上升趋势。有数据显示， 1996年抵押贷款的欺诈事件只有1300多件，到2006年达到21，000多件。

　　章政提出，次贷产生的直接原因是次级抵押贷款的参与者出了问题。这些参与者包括金融机构(银行、投资银行和对冲基金)，还包括评级机构和监管当局。

　　上述三类参与者在这场危机中扮演着重要的角色，对信用风险的预警和管理有着举足轻重的作用，但它们显然出现了问题。

　　首先，之所以将次贷危机称之为信用泡沫的危机，是因为房地产抵押贷款作为信用产品，却贷给一群没有信用的人——实际上降低了信用标准，放大了信用概念的范畴，把一批不符合基本信用条件的群体纳入了信用产品体系，制造了一个巨大的信用泡沫。

　　“目前全球衍生产品的总金额大概有400万亿美元，相当于全世界GDP 的20倍。这说明，金融市场存在衍生过度的问题。”章政说。

　　其次，著名投资银行美林集团在2007年第三季度曾用其最精细的测算工具预估了在最坏的情况下，该集团的最大损失为58亿美元。而在同期，其实际核销的金融却为84亿美元，超出预估的15%。由此延伸，同一时期的评级机构对各公司的评级结果也不可尽信，这才会有后来评级公司先后调低各机构的金融评级等级。

　　2007年3月，美国联邦存款保险公司也曾建议国会尽早建立对次级抵押贷款借款人的信誉保护制度的标准，却迟迟没有行动。现任美联储主席伯南克在2007年5月对媒体称，有关当局已经认识到次贷市场已经开始出现房屋贷款延期支付的情况且在不断恶化，但是他同时表示，这些情况对经济的影响不会有很大的问题。章政看来，这正是监管当局预警滞后和判断失误使次贷危机蔓延的第三个方面。

　　左小蕾表示，次级贷危机提出的问题是，金融自由化不等于金融的放任自流，监管和干预还有很大的区别。

　　信用角度的次贷教训

　　全球对冲基金从1千多家发展到1万多家，股权投资基金的蓬勃发展和管理资产规模的日渐扩大，再到从日统计以百万美元计算的金融交易数额发展到目前的日统计达几万亿美元……如果不是这次次贷危机，全球金融业应该还在一路爆发式增长，这其中也包括中国市场。

　　面对全球金融业爆炸式发展，国内金融行业应该稳扎稳打地一步步走过去。这包括对金融创新和从事金融业务的中介机构的重新认知。“如果一味追求短期利润，虽然可能出现一段时间的繁荣局面，可长期来说不是很扎实，风险度很大。”左小蕾提出。

　　中国银监会主席刘明康在博鳌论坛上谈到金融创新曾引用了英国的一句谚语，“快餐吃起来很方便，但是小火慢慢炖的东西才更好吃”。 为此，刘明康总结出了美国次贷危机的三个教训：首先，商业银行降低了放贷审核门槛；二是把资产重复打包成一种谁都搞不清的产品；第三，是允许那么多人那么多金融机构将其杠杆比例保持在过高水平。

　　“我们呼吁在目前的现状下建立信用监管的平台或是信用监管机构，形成信用监管体系，希望在适当的时候考虑设立信用监管局。”章政称，建立此机构的目的是为了有效防范类次贷危机的金融危机发生，对金融市场的信用风险起到“及时刹车”的作用。

　　章政提出，今年下半年和明年上半年很有可能是次贷危机对中国影响、对世界影响最大的时候。它不仅影响到美国，也影响到欧洲、日本乃至全球资本市场。目前中国的经济增长中有25%是依靠进口，如果美国、欧洲经济出现了问题，中国的出口势必受到影响，次贷的负面影响也会继续向中国资本市场各个领域渗透。因此，次贷危机的影响是我们下一步真正需要去应对的问题。