[世华财讯]短融方面，未来中小企业违约风险有望继续增加，且随着中小企业短融发行的全面启动，各信用级别短融收益率曲线分化趋势或将加剧。中票方面，尽管上期中票收益率下挫速度十分迅速，但由于目前优质中票的信用风险与金融债相当，从而未来中票收益率依旧存在较大的下行空间，逐步实现向金融债收益率靠拢。公司债方面，上期公司债依旧延续前期的快速上涨趋势，目前或已基本接近合理价值区间，未来存在较大的价格回归风险。特别是无担保、资信较差的公司债收益率出现小幅上行局面的可能性较大，进而继续拉大公司债信用利差。

　　1、短期融资券

　上期（08.09.22-08.10.10）短期融资券发行量迅速飙升，两周共有17只短融招标发行，发行规模为405亿元，将近是前期（08.09.08-08.09.19）发行总量的10倍。上期短融的密集发行一方面与企业资金紧缺密切相关，另一方面也受到近期短融二级市场交投活跃的影响。

　　另外，上期优质短融发行量显著扩大，共有5家aaa级大型优质国企通过发行短融进行融资，主体信用评级在a+级以下的短融只有1只。

　　发行利率方面，上期各信用级别短融发行利率都出现不同程度的下滑，且均创下08年5月份以来的历史新低，其中优质短融招标利率下行幅度最大。由于全球金融危机加剧，沪深股市继续低迷，国内存贷款利率以及存款准备金率同时下调，加上大盘股暂时仍未有重启消息，使得避险资金继续转入债市，从而市场流动性比较充裕。而货币政策的全面放松以及国内经济增速的持续下滑再次加剧投资者对未来继续降息的预期，因此短融特别是优质品种受到投资者热烈追捧，招标利率有所回落。

　　不过，目前全球经济下滑趋势难以改变，内需和外需均十分有限，同时处于相对高位的劳动力和资源价格仍使得企业成本居高不下，部分企业尤其是中小企业的经营风险上升局面短期来看依旧难以转变，这或将会提高投资者对低信用等级债券的溢价要求，因此未来低信用债券的发行利率依然面临较大上行的压力。

　　上期各信用级别短融收益率均呈现不同程度的回落态势，且曲线整体分化趋势仍有所加剧。其中，aa+及以上收益率平均较前期大幅下挫34.97bp，下行幅度最大；而其余各级别短融随着信用等级的下降，收益率下移幅度呈现逐步递减趋势，跌幅最小的a-级收益率也较前期走低近15bp。

　　上期短融收益率全面走低主要是由于银行间市场资金面比较宽裕以及紧缩政策松动对债市所形成的支撑。不过，在未来中国经济增速下滑趋势难以改变的情况下，中小企业违约风险有望继续增加，且随着中小企业短融发行的全面启动，风险较高品种的供给也将比较充裕，从而短期内信用较差短融整体收益率仍具有上行空间，投资者应保持谨慎态度；而流动性好、信用风险低的优质短融依然有望成为市场热捧的品种，因此未来收益率曲线分化趋势或将加剧。

　　上期a+级短融一二级市场利差变化幅度不大，依旧徘徊于低位，而其余各信用级别短融利差均处于平均水平以上，其中aaa、aa级更是创出近期最高点。

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