牛市开启？

　2007年底，长江电力首批40亿元公司债券成功发行，标志着中国资本市场的第二大现货市场，即公司债市场正式拉开帷幕。2008年年初，深圳发展银行发行了总额为65亿元的债券，票面利率6.1％。紧接着中国石油(601857,股吧)和招商银行(600036,股吧)共发行了总额高达人民币900亿元的债券。2008年7月，北京北辰实业(601588,股吧)发行了人民币17亿元（约合2.48亿美元）五年期债券，票面利率8.2％。

　　据统计资料显示，截至9月11日，2008年内地上市公司通过债市融资的金额总计1697.75亿元，比去年同期增长了近53％。同时，根据已发公告，上市公司预计还将发行4148.16亿元债券。

　　中国股市严重受挫，银行提高放贷标准，政府一连串意在给经济增长降温、减缓通胀的政策和措施令相关行业长久以来依赖的融资渠道作用大幅消减。基准上证综合指数今年以来累计跌幅达到了55％左右。瑞信（credit suisse）在华新设合资公司负责人葛甘牛（neil ge）对媒体表示，“股市的大门基本已经关上。”这样的大背景下，不少本土企业开始尝试通过举债来融资。分析师认为，随着投资者风险意识的不断提升和相关政策的支持，债券市场的强劲走势将不断延续。（见表1）

　　根据汤森路透（thomson reuters）汇编的数据显示，亚洲地区（除去澳大利亚和日本）新发行的普通公司债券的价值今年迄今增长了3.1％，而全球则下降了44.3％。在中国的推动下，亚洲公司债的发行量达到了创纪录的水平，今年以来的发行总额达到910.1亿美元，比上年同期增长3.6％。而美元债券发行下降了64.3％，欧元债券发行下滑了30.1％，同时日元债券发行按照美元计算也减少了43.3％。韩元债券发行上升了14.7％，达到137亿美元，印度卢比公司债券今年迄今为止的发行数量增加了近1／3，达126亿美元。

　　但整体上看，亚洲新兴市场的固定收益市场在规模和深度上都仍然落后于欧洲和北美。中国的债券市场与美国相比规模依然很小，今年以来美国受信贷危机影响降低了对高收益、高风险债券的需求，同时各行各业的公司都面临着降低负债的压力，但美元债券规模仍然达到了1.2万亿美元。

　　对债市形成利好的部分原因是cpi、ppi的公布。8月居民消费价格总水平同比上涨4.9％，比7月的6.3％下降了1.4％，更是大大低于之前市场5.2％～5.5％的预测。工业品出厂价格同比上涨10.1％，尽管比7月的10％略有上涨，但已经显现出阶段性顶部的特征。这两项数据的公布进一步降低了加息的可能性、缓解了从紧政策的预期。如果说此前对债市的牛市判断还存在cpi反弹、加息的可能性、从紧货币政策继续等等因素的制约，那么9月15日央行宣布同时下调存款准备金率和一年期贷款基准利率的政策则彻底打消了此前的顾虑。

　　尽管银行的存款准备金降低，但考虑到对企业盈利能力的担忧，银行信贷同比例增长的可能性很小。而很可能会有一部分资金进入债市，从而助长债市上扬。

　　此外，从影响债券价格的两个关键因素，即票面利率和市场利率看，如果说票面利率影响的是债券价格公式中的分子项，那么市场利率影响的则是公式中的分母项，并且是以几何比率的速度施加影响的。降息除了直接降低了债券价格公式的分母项之外，还引发了投资者对未来实施宽松货币政策的期待。尽管这一判断还需拭目以待，但至少未来短期内加息从紧的可能性得到减弱。

　　申银万国证券所的研究员表示，基于对中国宏观经济走势的判断，“我们继续看好四季度市场的走势，并最看好中长期信用等级高的品种，国债，金融债。”

　　尽管债市目前的利好态势基本可以确定，但困于中国资本市场本身发育的不健全，无论是计划举债融资的企业还是机构投资者都应该谨慎决策。

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