“随着投资者的日渐谨慎和对风险厌恶情绪的提高，预计低信用等级债券(资讯,行情)品种的发行未来将遭遇较大困难，也存在出现信用事件的可能。”这是中国银行(601988,股吧)间市场交易商协会信息研究部对短期融资券市场做出的判断。

　　高低信用等级券信用点差明显上升。一级市场方面，2007年6月以来，短期融资券（下称“短融”）的发行利率开始上行并趋扩散，散点分布呈上倾喇叭口状。进入2008年后，受市场投资者热捧，短融发行利率整体重心下行，向高信用端靠拢，但低信用等级券的发行利率基本持平，未随大势走低。

　　在二级市场收益率方面，2008年二季度高低信用等级券收益率曲线的间距也较一季度有所扩大，a级券和aaa级券的收益率信用点差在160bp左右，较一季度的平均信用点差130bp扩大了约30bp。

　　从一二级市场利差来看，总体呈现逐步缩小的趋势，但是收窄的幅度与信用等级存在明显相关性，即信用等级越低收窄幅度越小。高低信用等级券信用点差的明显上升，显示投资者对风险的厌恶情绪开始提高，对风险的补偿要求趋于上升。

　　高信用等级券交投冷热不均。在加息预期提高的情况下，市场投资者的操作转向短期化，作为短期品种的短融整体交投活跃度显著提升。6月发行的部分a+级券（如08紫江cp01、08三房巷(600370,股吧)cp03），在上市首日，不仅换手率仅有60%左右，而且剔除分销因素后基本没有成交，显示市场投资者对该类风险相对较高券种的投资持有意愿明显下降。二级市场流动性的下降，也对低信用等级券一级市场发行定价的推高构成了有力的支持。

　　aa-级券的定价呈差别化态势。由于aa-级券和a+级券的发行利率信用点差较大，因此，发行人存在强烈的提升信用等级的欲望，不排除其向评级机构施压以提升信用等级的情况存在。

　　从市场发行的信用等级结构分布看，a级类券在全部发行券种中的所占比重下降明显，而 aa级类券，尤其是其中的 aa-级券则提高明显。考虑到 aa-级券一旦调降信用级别，就将成为a+级券，对于投资者而言将出现较大损失，因而势必成为投资者关注的一大重点。

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