美国中小银行将成下一轮调整牺牲品
相比起违约风险、评级下调风险，信用价差风险（credit spread risk）可能会在今后为华尔街带来更大的麻烦。由于市场风险偏好再次转弱，信用价差再度攀升，信贷市场再度出现紧缩。信用价差在未来更多金融黑洞爆发后很可能再次抽升，由此引起房贷质素恶化、按揭相关证券的撇账均将对银行造成直接冲击。在过去两年越是积极拓展房地产贷款、包销按揭抵押证券的金融机构，将更有可能成为下一轮调整的牺牲品。
根据美国储蓄管理局的数字，经过一轮大规模的撇账浪潮及注资行动后，资产规模高于10亿美元的大型银行对房地产市场的风险暴露明显有所改善，其房地产投资占股东资本比重已由4.10倍降至3.88倍。然而，中小型银行在降低对楼市的风险暴露以及改善资本基础方面却见不到显著的成效。存款基础较弱的中小型银行将更受信贷紧缩的影响，中小型银行未来需面对来自资金压力的严峻挑战。
不幸的是，这些中小型银行将因为规模的问题而不会得到财政部的祝福。在次贷的第一波，我们见到主要依靠主权财富基金来执行拯救行动，若不能打破保护主义的枷锁，让外来资金能在收购公司方面施展更大的话语权，主权财富基金充当救火队的情况可能不复再见。在上世纪80年代末期有近千家银行在储贷机构危机中倒闭，目前因次贷危机倒闭的银行还只是寥寥数家。新一轮的次贷问题可能在地区银行再度浮现，当越来越多的中小型银行倒下，更多问题将陆续浮上台面。次贷往后的调整道路上尚存在多少金融炸弹仍难以预测，“次贷最坏时间已经过去”的论调可能是过于乐观了。
警惕亚洲与美国经济同步转弱
从亚太区来看，根据美国财政部的数字，中国是美国机构债券的主要买家，市场揣测中国金融机构所受的影响可能是最大的。由于中资上市银行并未具体透露海外证券投资的详细情况，其有关具体损失或需待中期业务发布方能得悉。但整体上来看，美元证券投资头寸还是占其整体资产相当有限的一部分。
另一方面，香港金管局官员透露香港银行持有两房债券占总资产比重仅为千分之一。而且，大部分的两房债券均以“持有至到期”或是以“可供出售”的形式持有，故现阶段认为，两房债券价值重估应不会对两地金融机构盈利造成严重损失。
虽然两房危机带来的直接损失有限，然而，两房危机却给予下半年美元利率、美元汇率转势等方面的重要启示。上半年亚洲国家经济之所以能保持较快增长，与美国经济增速呈现一定程度的脱钩，一方面是受惠于美元低利率牵引的宽松货币政策，另一方面是来自区内贸易的贡献。当次贷危机拖着美联储的后腿，使其在利率取态上继续摇摆不定，美元资产释出的流动性将推高全球通胀，迫使亚洲国家央行把打击通胀放在政策首位。
如此，紧缩的货币环境将取替成为亚洲国家下半年的主调，未来数月太平洋两岸货币政策走向或将呈现背驰。而且，美元的持续弱势将制约油价的回落，已经面对不同成本压力的出口商将更倾向于内销，区内贸易活动将受到越来越大的压力。亚洲各国对美国经济放缓的免疫力正在逐步下降，下半年或可更明显地观察到美亚两地经济的再挂钩，或者同步转弱。
（作者为中银香港分析员）
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