一直以来，人们都只关注规模相对较小的美国次级住房抵押贷款的违约风险，次贷问题是当前金融和信用危机的核心，影响着盎格鲁—撒克逊银行业。然而一个更为严重的问题已浮出水面——次贷或者高风险的抵押担保债券(collateralized mortgage obligations， cmos)不过是渐成颓势的信贷工具中的冰山一角，下一场危将出现在62万亿美元规模的信贷违约掉期(credit default swap，cds)市场。

　　神秘的信贷违约掉期(cds)将是美国下一场危机的主角。cds是几年前由剑桥大学数学系的年轻毕业生blythe masters开发，他受聘于纽约的摩根大通银行。当年还是初出茅庐的他说服上司开发了这个革命性的新风险产品，不久cds就众所周知了，摩根大通则是cds市场最大的买卖方。

　　信贷违约掉期是交易双方的一种信用衍生品或协议，一方定期付款给另一方，并在第三方违约的情况下取得付款的承诺。具体来说，甲方获得信贷保护——一种保险，是所谓的“买方”；乙方提供信贷保护，是所谓的“卖方”；丙方，可能会破产或者违约，称为“信用连接机构”(reference entity)。由于过去7年里信用风险的暴露，cds在美国逐渐流行起来，银行认为cds可以将风险分散到全球。信贷违约掉期类似于一种保单，债务所有者可以使用它对冲或保险另一债务违约情况。但是由于没有实际持有资产或者遭受损失的要求，信贷违约掉期也可用作投机。

　　巴菲特曾经把投机性买入的衍生品描述成“金融领域的大规模杀伤性武器”。他在给股东的年度报告中曾称：“除非衍生品合约是抵押或者担保性的，否则它们最终的价值取决于交易方的信誉。然而在合约到期前，交易方把收益和损失——通常数额巨大——准确地记录在现时盈余账户中。衍生品合约的规模只受限于人(有时，是疯人)的想象。”一个典型的cds期限通常为五年。

　　同许多外来的金融产品一样，在信用扩张时期都十分复杂而且获利颇丰；但当市场紧缩时，就如2007年8月以来的信用衍生品，除了散播风险外，也同样地在放大风险。

　　随着经济衰退加剧，美国公司的垃圾债违约率上升，其他“鞋子”即将落入62万亿美元规模的cds市场。在发展过程中，该市场始终被认为会在劫难逃。发行在外的cds规模名义上有62万亿美元，可估计的1.2万亿美元处于风险中，其规模远大于次贷市场。

　　没有监管

　　cds市场违约事件的连锁反应足以引发下一场全球金融危机。这个市场完全不受监管，也没有公开的记录显示如果债券违约卖方是否拥有资产进行支付。这种所谓的交易对手风险是一个已启动的定时炸弹。美联储在极端纵容的(前任)主席——艾伦·格林斯潘和美国政府的领导下，促使金融监管者允许cds市场在完全没有任何监督的情况下发展起来。格林斯潘曾向有所怀疑的国会议员强调再三，银行是比政府当局更好的风险管理者。

　　美联储在今年3月17日对贝尔斯登的紧急救助是有意义的，部分是它希望将未知的风险留在体系内部，使cds的市场风险不至于引发全球性的连锁反应，而这种连锁反应会导致金融系统故障。由于他们没有充分监控cds的交易对手风险，美联储的担心是不知道将发生什么，而这着实该“感谢”艾伦·格林斯潘。

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