“我们告诉长线投资者，与一年半前我们说信贷方面鲜有价值不同，今天你们将从信贷市场上的冒险之行中得到报酬。”
编者按 劳伦斯芬克，blackrock 的首席执行官和主席，1970年代在华尔街从业。对于谁导致了贝尔斯登的破产，信贷市场的投资机会以及主权财富基金的重要性，这位经验丰富的投资家有着独到的见解。
q：让我们从信贷市场所面临的压力开始今天的讨论。
a:近10年内统计数据显示全球gdp增幅为每年5.7%，而全球资本市场的增幅为9.1%。事实上，全球gdp与全球资本市场的差距是与开放的市场如中国、印度及其他地区息息相关的。
杠杆是衡量这一差距的很好的方法。我们以前用10年杠杆调整所达到的效果，如今可能只要10个月。我们正在经历一个恶性的杠杆债务循环，所以，当你拥有这一难以置信的杠杆时，可能花上一天、一个星期、甚至一个月就能找到这些资产的购买者。同样，一两年前全球几乎所有的息差产品被错误定价，包括贷款。
q：那房屋抵押贷款市场呢？对信贷市场的破坏表现在哪里？
a：次级房屋抵押贷款的证券化早在本世纪初就开始了，并且在2005、2006和2007年逐渐升温。10年前，次级房屋抵押贷款从来没有证券化，另外，金融市场创造了一个新的房屋抵押手段称作“alt-a”级抵押贷款，介于投资级产品和次级产品间。信用提供给从未申请过信用贷款的购房者。由于货币的廉价和窄幅的信用息差，我们拥有了数以亿计的非常廉价的信用产品提供给那些可能没有权力获得的人。
q：据您所知，基金投资者都把他们的钱投资到blackrock的那里了？
a：在过去的12个月内，超过1000亿美元的钱进入了blackrock的货币市场基金。我们并不特别。整个全球货币市场增长非常快。如果你看一下两年期国债的价格，收益率为1.75%，如果你看下十年期国债，收益率为3.5%。有许多的资金蓄势待发，当信用危机过去之后将被用作再投资。 q：您对贝尔斯登破产，jp摩根同意以高于先前2美元/股的10美元/股价格收购事件怎么看？
a：贝尔斯登事件对于华尔街来说是真正黑暗的时期。这是一家拥有优秀人才的优秀机构。贝尔斯登是市场恐慌情绪的牺牲品。其倒台是资产清偿危机导致的。在这之前就有传言有对冲基金放出恶言及负面评价，从而加速了其与贝尔斯登合作的恐惧。我相信如果sec及时调查这些传言，情况会变得谨慎一些。在一个正常的市场中，贝尔斯登不会像这样倒塌。评级机构导致了贝尔斯登最后的破产。
q：为了防止再次的次债及信用风险，可以采取什么样的法律法规措施？
a：应当看下我们怎样规范资本市场以及谁应当被监管。我一直有一个疑问：为什么不是所有的大资本包括私人资产公司及对冲基金被监管。我不明白为什么一个机构的投资经理或者一个如blackrock的共同基金被监管，但是一个200亿至300亿美元的对冲基金不被监管。我不同意这点。所以对于整体的监管过程，我有疑义。
q：您觉得fed对于这次信用危机发挥了什么作用？包括为之注入资产。
a：回望一下也许我们的政府可以反映更加迅速。但是fed所做的事不可预期的。市场对于贴现窗口对非银行机构如证券经纪商的开放不是非常认同。另外，fed建议贴现窗口只对为其客户服务的证券经纪商开放。
q：您觉得现在信贷市场中最好的机会是什么？
a：你不用因为利差的扩大承担太多的信用风险。看一下fnm和fre的房屋抵押证券就能发现利差为100点以上，比一年前明显扩大。
编者按 劳伦斯芬克，blackrock 的首席执行官和主席，1970年代在华尔街从业。对于谁导致了贝尔斯登的破产，信贷市场的投资机会以及主权财富基金的重要性，这位经验丰富的投资家有着独到的见解。
q：让我们从信贷市场所面临的压力开始今天的讨论。
a:近10年内统计数据显示全球gdp增幅为每年5.7%，而全球资本市场的增幅为9.1%。事实上，全球gdp与全球资本市场的差距是与开放的市场如中国、印度及其他地区息息相关的。
杠杆是衡量这一差距的很好的方法。我们以前用10年杠杆调整所达到的效果，如今可能只要10个月。我们正在经历一个恶性的杠杆债务循环，所以，当你拥有这一难以置信的杠杆时，可能花上一天、一个星期、甚至一个月就能找到这些资产的购买者。同样，一两年前全球几乎所有的息差产品被错误定价，包括贷款。
q：那房屋抵押贷款市场呢？对信贷市场的破坏表现在哪里？
a：次级房屋抵押贷款的证券化早在本世纪初就开始了，并且在2005、2006和2007年逐渐升温。10年前，次级房屋抵押贷款从来没有证券化，另外，金融市场创造了一个新的房屋抵押手段称作“alt-a”级抵押贷款，介于投资级产品和次级产品间。信用提供给从未申请过信用贷款的购房者。由于货币的廉价和窄幅的信用息差，我们拥有了数以亿计的非常廉价的信用产品提供给那些可能没有权力获得的人。
q：据您所知，基金投资者都把他们的钱投资到blackrock的那里了？
a：在过去的12个月内，超过1000亿美元的钱进入了blackrock的货币市场基金。我们并不特别。整个全球货币市场增长非常快。如果你看一下两年期国债的价格，收益率为1.75%，如果你看下十年期国债，收益率为3.5%。有许多的资金蓄势待发，当信用危机过去之后将被用作再投资。 q：您对贝尔斯登破产，jp摩根同意以高于先前2美元/股的10美元/股价格收购事件怎么看？
a：贝尔斯登事件对于华尔街来说是真正黑暗的时期。这是一家拥有优秀人才的优秀机构。贝尔斯登是市场恐慌情绪的牺牲品。其倒台是资产清偿危机导致的。在这之前就有传言有对冲基金放出恶言及负面评价，从而加速了其与贝尔斯登合作的恐惧。我相信如果sec及时调查这些传言，情况会变得谨慎一些。在一个正常的市场中，贝尔斯登不会像这样倒塌。评级机构导致了贝尔斯登最后的破产。
q：为了防止再次的次债及信用风险，可以采取什么样的法律法规措施？
a：应当看下我们怎样规范资本市场以及谁应当被监管。我一直有一个疑问：为什么不是所有的大资本包括私人资产公司及对冲基金被监管。我不明白为什么一个机构的投资经理或者一个如blackrock的共同基金被监管，但是一个200亿至300亿美元的对冲基金不被监管。我不同意这点。所以对于整体的监管过程，我有疑义。
q：您觉得fed对于这次信用危机发挥了什么作用？包括为之注入资产。
a：回望一下也许我们的政府可以反映更加迅速。但是fed所做的事不可预期的。市场对于贴现窗口对非银行机构如证券经纪商的开放不是非常认同。另外，fed建议贴现窗口只对为其客户服务的证券经纪商开放。
q：您觉得现在信贷市场中最好的机会是什么？
a：你不用因为利差的扩大承担太多的信用风险。看一下fnm和fre的房屋抵押证券就能发现利差为100点以上，比一年前明显扩大。
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